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國海證券中期下行基本確立

2020-01-27 10:08:10来源:励志吧0次阅读

国海证券:中期下行基本确立 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

市场事件:

2014年9月16日,上证指数收跌1.82%报2296.56点、深成指跌2. 6%下破8000整数关口、创业板则大跌 .47%下破1500点关口,三大指数纷纷创下半年来最大单日跌幅军工,移动支付,P2P概念等多个板块跌幅在5%之上,个股杀跌现象明显,市场恐慌气氛浓重,A股单日成交量破5000亿大关创近四年新高

点评:

1、SLF无改当前主要矛盾:信用紧缩常态化对于中期行情判断的关键在于对当前中国经济阶段特征的准确定位和把握我们总的看法是,当前中国经济处于庞氏泡沫尚未破裂期,处于“去杠杆”的前期阶段,这个阶段主动或被动高位加杠杆仍是常态,长期利率的趋势性上升打破固有的资源配置模式是主要矛盾(也就是此阶段利率的下行是暂时的,本质是信用紧缩常态化)如果一定要从利率下行的长期趋势看,那当前也只能算是利率下行的前半段,前半程利率的高位反复才是常态而根据国内外的经验看,系统性行情只可能出现在利率下行的后半程(信用紧缩开始真正全面缓和),而基于改革和转型的结构性牛市早已经如火如荼,并且进入阶段性尾声

主要矛盾集中体现在两个方面一方面,银行风险偏好下降显著,风险溢价割裂,衰退性宽松与结构性紧张并存7,8月份数据真正让人担心的是信用的大幅收缩,表外融资中委托贷款,信托贷款和未贴现承兑汇票融资规模同比都出现大幅下降,8月四大行表内贷款2 00多亿,其中很大一部分是在行政压力下票据冲量得到的,银行惜贷明显而经济下行风险显然在加剧这种惜贷情绪,加剧风险割裂状态,银行即使获得较低成本的负债也不愿意再争相投入高收益的表外业务,风险偏好显著下降,这是当前和去年同期的显著不同之处我们看到银行间货币市场衰退性宽松与实体经济结构性紧张并存的局面,利率体系呈现出冰火两重天的景象

在主要矛盾激化的背景下,无风险利率也难以独善其身流动性并不是当前的主要矛盾,SLF虽然有利于防止出现“钱荒”,保证银行间市场的宽松,但其政策意义小于全面降准,更类似于定向逆回购操作,尽管5000亿的规模接近一次全面降准,但在当前银行风险偏好显著下降背景下,银行很可能并不愿意把这部分资金去马上贷出去,对于信用创造贡献有限更重要是,所谓的无风险利率下行更多强调了衰退性宽松的一面,我们注意到,6月以来,无论是国债收益率还是城投债收益率都出现了一定上行

另一方面,信用紧缩也体现在资金流出压力上升虽然7,8月贸易顺差创历史新高,但是FDI同比持续大幅下降,外占和结售汇差处于明显下降状态,表明资金流出的压力很大,类似于2012年下半年的情形,人民币贬值的压力上升

市场传言9月16日央行对五大行进行5000亿元SLF(常设借贷便利),期限 个月

央行此举类似基础货币投放,相当于降准约0.5%传闻未经最终证实

201 年央行推出SLF的目的是,希望锚定银行间市场短期利率上限(主要是回购利率),和央行公开市场逆回购等操作利率一道构成货币市场利率的运行区间,扩大与央行直接交易的金融机构范围,增加央行对流动性整体状况的掌控能力

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